一、鋰資源自主可控迫在眉睫，鹽湖提鋰亟待提速

（一）加拿大拿礦受阻+鋰業“歐佩克”預期，鋰資源卡脖子信號釋放

三家中企被要求剝離在加拿大鋰礦的投資，鋰資源安全問題重要程度顯著提升。加 拿大政府官網于10月28日發布聲明，明確《加拿大投資法》（ICA）適用于外國國有 企業對加拿大實體及關鍵礦產領域的投資。11月2日加拿大政府官網“創新、科學和 經濟發展部” 根據ICA相關條例并以“國家安全”為由，命令剝離外國公司對加拿 大關鍵礦產公司的投資。11月3日該通知涉及的三家A股上市公司（藏格礦業、盛新 鋰能、中礦資源）均收到加拿大國家安全審查結果告知函，被告知須在90日內放棄 相關礦產投資。

（二）鋰價持續上漲，我國鋰資源自供能力亟待加強

新能源產業推動鋰需求呈非線性高增，而產能釋放受限，供需錯配明顯。（1）需求 側：根據USGS數據，全球鋰需求量已從2015年的3.1萬噸金屬量提升至2021年的9.3 萬噸金屬量，新能源汽車、儲能產業的快速發展推動了鋰需求快速增長。（2）供給 側：全球ESG要求不斷提高、疫情、開發技術受限等因素影響，鋰資源開發進度難以匹配下游需求增長速度，當前鋰的供需結構仍呈錯配狀態。 我國鋰資源自供能力仍有不足，2022H1進口量大增近70%。根據工業和信息化部統計數據，2021年我國碳酸鋰總產量、進口量分別為24.0萬噸、8.1萬噸，2022H1國 內碳酸鋰總產量為16.8萬噸（同比+42%）、進口量為7.1萬噸（同比+67%）。若用 進口量/（總產量+進口量）簡單衡量鋰資源的進口依賴度，該比例已從2021年的25.2% 提升至2022H1的29.8%，我國鋰資源自供能力仍有不足。

國家層面明確表態加快鋰礦開發，相關產業投資有望加快。針對鋰價居高不下、供 需關系錯配的現狀，今年以來工信部多次表態“適度加快國內鋰、鎳等資源的開發 力度”。2022年9月工信部召開鋰資源產業發展座談會，表示“將引導合理開發國內 資源，引導企業有序開發國內鐵、銅、鋰等緊缺資源和石墨等優勢資源，強化國內資 源壓艙石作用和基礎保障能力”，并從“多開發、穩進口、減量化、促回收”等方面 提出一攬子措施，使我國盡快形成自主供給能力。

（三）我國探明鋰資量近 90%為鹽湖，將成為我國鋰資源供應主體

我國探明鋰資源量近90%以鹵水形式存在，鹽湖鋰儲量豐富。根據USGS數據，2020 年全球鋰資源可分為鹽湖資源、礦石資源兩大類，其中鹽湖鹵水占比近60%。從地 域分部來看，南美鋰三角探明鋰資源占比達56%，中國排名第六位，占比約6%。根 據自然資源部《2019年中國礦產資源報告》，中國已查明鋰礦氧化物資源儲量已增加至2019年的1757.50萬噸；且我國探明鋰資源量中鹽湖占比接近90%，主要分布在 青海、西藏等地。

與礦石資源相比，鹽湖資源規模大、提鋰成本低。根據2020年10月張亮等發表的《全 球提鋰技術進展》，與礦石資源相比，鹽湖鹵水提鋰具備以下優勢：（1）資源規模 總量占據優勢；（2）生產成本約為礦石提鋰的1/3；（3）勘探周期短。

二、鹽湖開發進度受制約，“吸附+膜”法為破局良方

（一）品位低、投資高等因素制約我國鹽湖開發，實際開采率低

根據2021年12月韓佳歡等發表的《中國鋰資源供需現狀分析》、2021年9月姜貞貞等發表的《我國鋰資源供需現狀下西藏鹽湖鋰產業現狀及對策研究》，與南美鹽湖 相比，我國鹽湖鋰資源主要有儲量高但品位低、開采利用程度低兩大特點：（1）青 海鹽湖：鎂鋰比明顯低于南美，鋰收率較低，且此前主要采用鹽田攤曬等方法前期 投資大、產能釋放周期長；（2）西藏鹽湖：雖然較好的資源優勢，但受制于自然條 件較為苛刻，開采難度較大。上述因素共同導致我國鹽湖提鋰雖然儲量較大但產量 有限，鹽湖鋰資源利用率嚴重受限。

（二）“吸附+膜”法耦合工藝兼具高效、成本低、環保三大優勢

南美富鋰鹽湖品位高、鎂鋰比低，因此多采用沉淀法工藝。沉淀法若用于我國品位 較低的鹽湖會導致鋰收率明顯下降。為解決青海鹽湖鎂鋰比高的問題，老鹵提鋰（即 先通過攤曬鹵水、提鉀等形成老鹵，使鋰離子富集后再進行提鋰）應運而生，后為解 決龐大的鹽田系統投資及曬鹵長周期問題，國產企業不斷對提鋰技術進行多元化創新及升級迭代。我們認為“吸附+膜”法耦合工藝通過吸附劑前端富集鋰，讓提鋰段 前置成為可能，而膜段分離鎂鋰過程又無需額外試劑，讓原鹵提鋰、環保性等重要 方向得以兼顧。

（三）“吸附+膜”法已獲得產業化認可，關注布局材料及工藝包的企業

“吸附+膜”法已獲得產業化認可，關注具備材料及工藝包自研自產能力的企業。根 據各公司項目公告不完全統計，近1年披露的“吸附+膜”法項目碳酸鋰合計規劃產 能已近18萬噸/年、氫氧化鋰達3萬噸/年，吸附提鋰為最具前景的方案，吸附劑產能 依然供給緊張。圍繞鹽湖提鋰，提鋰材料開發（吸附劑、膜）及工藝包的設計為核心 壁壘，關注具備自研自產能力的企業。

三、吸附段呈現高技術壁壘，膜段國產替代進程加速

“吸附+膜”耦合工藝依賴材料開發及工藝包設計，吸附段呈現高技術壁壘，膜段國 產替代進程加速。（1）吸附段：吸附容量、溶損率等是衡量提鋰吸附劑效率的核心 指標，且根據特定鹵水類型適配程度又進一步分為鋁系、鈦系和錳系吸附劑。近年 來國內企業如久吾高科、藍曉科技、藍深新材料等公司均成功已主研發適用于鹽湖 的吸附劑產品，并已經在產業化、中試等項目上成功應用；（2）膜段：在鎂鋰分離 的部分，多用到膜的梯度耦合（反滲透、納濾膜、超濾等，有機膜為主），該工藝段 的技術難點在于膜材料強度、膜通量等，此前海外供應商具備顯著優勢，而近年來 伴隨著國內膜廠商持續的技術升級（如：久吾高科、唯賽勃、三達膜、倍杰特、沃頓 科技等），國產替代正在加速。

（一）吸附劑：定制化程度、技術壁壘高，我國企業率先實現項目積累

吸附材料定制化程度高，吸附容量、溶損率等是衡量提鋰吸附劑效率的核心指標。 吸附分離的原理主要為吸附劑與吸附質之間通過分子間引力（物理吸附）或發生化 學作用生成化學鍵（化學吸附）而產生吸附作用。該工藝應用領域跨度大，不同的下 游及不同的客戶均需要定制化研發特種吸附材料，鹽湖提鋰也是如此。吸附容量（單 位吸附劑吸附物質的最大量，與吸附劑表面積、孔隙大小有關）、循環壽命（吸附劑 的損耗程度，通常用溶損率衡量）等是衡量提鋰吸附劑效率的核心指標，鹽湖提鋰中需開發吸附容量大、溶損率低、選擇性強的吸附劑。

鋁系吸附劑已成功實現產業化，鈦系吸附劑已進行中試，錳系吸附劑尚處實驗室階 段。根據王琪等《高鎂鋰比鹽湖鎂鋰分離與鋰提取技術研究進展》（2021年），當 前吸附劑技術路線主要有三種：（1）鋁系吸附劑：廣泛應用于氯化物型、硫酸鎂亞 型鹽湖，吸附速率快，且脫附過程不需要消耗酸，循環穩定性較好，已成功應用于工 業化；（2）鈦系吸附劑：適用于氫氧根豐富的堿性鹽湖，在錳系的基礎上解決了溶 損率的問題，久吾高科首次將鈦系吸附劑在碳酸型鹽湖，目前處于中試階段；（3） 錳系吸附劑：適用于氫氧根豐富的堿性鹽湖，吸附容量大但溶損率高，廢水需要進 行環保處理，目前工業化過程受阻。

我國企業率先實現了鹽湖提鋰吸附劑的產業化應用積累，具備技術優勢。在鹽湖提 鋰領域，由于中國鹽湖品位較低，“吸附+膜”法應用更廣（南美鹽湖沉淀法居多）， 我國企業已進行了多個“吸附+膜”法項目（含中試）積累及技術迭代，如久吾高科 西藏扎布耶100噸/年氫氧化鋰中試（西藏礦業）、青海大柴旦鹽湖1000噸/年氯化鋰中試（金海鋰業）等，藍曉科技的五礦鹽湖1000噸/年碳酸鋰吸附劑及吸附分離成套 裝置、藏格鋰業10000噸/年碳酸鋰的提鋰裝置及配套樹脂等。從全球對比來看，中 國供應商具備鹽湖提鋰吸附劑研發及應用的先發優勢。

（二）膜市場：納濾膜、反滲透膜國產化率低，突破核心材料為發展關鍵

膜分離是最環保的分離技術之一，鹽湖中常用到膜梯度耦合，工藝難點在于膜材料 強度、膜通量等。膜分離的本質是物理法，即通過壓力、利用膜的孔徑大小實現不同 物質的分離，核心是膜材料的選擇。由于過程中無需額外試劑，因而膜分離法是最 環保的技術之一。鹽湖提鋰中鎂鋰分離的部分常選擇孔徑更小的有機膜，多用到膜 的梯度耦合（反滲透、納濾膜、超濾等），該工藝段的技術難點在于膜材料強度、膜 通量等。

納濾、反滲透膜國產替代已開始，關注具備自研優勢的企業。（1）反滲透膜市場： 根據環境工程，2021年全球反滲透膜市場90%以上的份額被美國杜邦、日東電工集團/美國海德能、日本東麗、法國蘇伊士等7家公司占有。目前主要國內反滲透膜企業 包括沃頓科技、唯賽勃、三達膜等。（2）納濾膜市場：根據中國膜工業協會提供的 數據，2019年我國納濾膜市場銷售額為6億元，目前國內納濾膜市場主要由國外品牌 占據，國內廠商市場份額占比較小。根據唯賽勃招股說明書，國內從事納濾膜及相關產品生產的主要企業主要為沃頓科技、唯賽勃、倍杰特、三達膜等。

四、關注掌握核心材料、工藝包設計技術優勢的企業

關注具備吸附劑產能、膜工藝包自研優勢的企業。重點推薦：久吾高科：掌握多類 鹽湖吸附劑核心技術，陶瓷膜（無機膜）、有機膜均有產能布局。近年來陸續達成一 里坪、扎布耶、金海鋰業、西藏中鑫多個產業化/中試項目合作。公司年內預期實現 2000噸/年吸附劑產能，且此前與紫金礦業簽訂戰略合作。

（一）久吾高科：陶瓷膜+有機膜全線覆蓋，掌握多種吸附劑核心技術

國產陶瓷膜龍頭，多領域擴張穩步推進。公司孵化于南京工業大學膜科技實驗室， 為陶瓷膜行業龍頭。受益于新訂單大力開拓，2022H1膜集成技術整體處理方案實現 收入2.31億元（同比+48.86%）。從訂單情況來看，2021年公司新簽合同總額超10 億元，CO制燃料乙醇（累計應用規模超20萬噸/年）、工業水處理、鹽湖提鋰等多元 業務穩步推進。此外，吸附劑材料方面成功研制出鋁系、鈦系鋰吸附劑材料并提出 “吸附+膜”法原鹵提鋰工藝，預計今年可形成約2000噸/年的工業化產能。

多重因素致業績承壓，資金充沛保障未來成長。2022Q1-3實現營收5.06億元（同比 +55.26%）、歸母凈利潤1891萬元（同比-7.56%），單三季度實現歸母凈利潤1042 萬元（同比-9.76%）。疫情影響導致項目工期延長、競爭加劇、新領域示范項目探索等因素影響，公司前三季度業績略有下滑。截至2022Q3公司貨幣資金較2021年底 增加146%至2.12億元，資金充沛保障未來成長。

攜手紫金礦業加速鹽湖提鋰開發，技術與資源的強強聯合。2022年5月26日公司公 告與紫金礦業簽署《戰略合作協議》，將為紫金礦業的鋰鹽湖資源項目、鋰資源深加 工項目、礦山液體處理及金屬資源利用、工業水處理項目等提供吸附材料、提鋰工 藝、工藝包設計等技術支持，協議有效期五年。2021年10月以來紫金礦業相繼收購 阿根廷3Q、西藏拉果錯兩大高品位鹽湖，預期拉果錯鹽湖將采用“吸附+膜”工藝， 一期+二期產能擬提升至5萬噸/年。3Q鹽湖一期產能2萬噸/年有望于2023年投產，且 遠期可提升至4-6萬噸/年。目前紫金礦業公司按權益擁有碳酸鋰資源總儲量超900萬 噸LCE。

金海鋰業氯化鋰項目已建成，今年預期可形成2000噸/年的自研吸附劑產線。2018 年公司中標五礦鹽湖 1 萬噸/年碳酸鋰項目，成功卡位鹽湖提鋰核心工藝包（吸附+ 膜法）。2022年1月通過簡易程序向特定對象定增募資1.03 億元（主要用于扎布耶、 大柴旦、阿根廷安赫萊斯3個鹽湖提鋰中試項目），并相繼簽訂扎布耶100噸/年氫氧 化鋰中試、金海鋰業1000噸/年氯化鋰項目。截至2022H1，金海鋰業1000噸/年氯化 鋰項目已建成；根據2022年3月投資者關系活動記錄表，公司預計今年可形成約2000 噸/年的自研吸附劑工業化產能，鞏固鹽湖提鋰布局。

布局CO制燃料乙醇、鈦白清潔生產等新興下游，多領域擴張大有可為。除布局鹽湖 提鋰外，公司新增布局CO制燃料乙醇、鈦白清潔生產等新興下游應用，已完成“鈦 石膏資源化利用MCM技術產業化項目”等重要合同簽訂。目前，根據公司官方微信 公眾號，該技術被國家四部委列入《國家工業資源綜合利用先進適用工藝技術設備 目錄（2021年版）》，引領鈦石膏高附加值資源化利用。

（二）藍曉科技：鹽湖提鋰吸附劑先驅，擁有 4 萬噸/年吸附劑產能

國內吸附劑龍頭，2022前三季度歸母凈利潤同比增長32%。公司主營離子交換吸附 樹脂以及相關配套系統裝置，目前擁有4萬噸/年吸附劑產能。除2020年受疫情影響 外，公司營收、業績穩步提升，2021年公司實現營收11.95億元（同比+29.5%）、 歸母凈利潤3.11億元（同比+53.8%），前三季度實現營收11.77億元（同比+32.1%）、 歸母凈利潤3.14億元（同比+32%）。分業務來看，公司吸附劑營收占比近80%，2022 上半年吸附劑營收同比增長49.3%，金屬資源、生命科學、水處理與超純水、節能環保、化工與催化等業務領域均呈現出高速增長態勢。

鹽湖提鋰產業化經驗豐富，2018年以來簽約訂單產能對應6.86萬噸/年碳酸鋰+1萬噸 /年氫氧化鋰。依托吸附分離法提鋰技術，公司成功提供多個項目鹽湖鹵水提鋰的解 決方案，并實現產業化運營。2021年下半年以來公司簽訂多個大型鹽湖提鋰項目訂 單，2018年以來累計簽約訂單產能達6.86萬噸/年碳酸鋰+1萬噸/年氫氧化鋰，提供吸 附設備以及安裝施工。根據2022中報及《2022年10月25日投資者關系活動記錄表》， 五礦五礦4000t/a改造項目、金緯新材料6000t/a項目已成功交付，錦泰二期4000t/a 碳酸鋰整線項目已啟動試生產。

（三）唯賽勃：國內膜技術領先，自研鹽湖提鋰納濾膜性能優越

公司近年來膜材料、膜元件產能穩步提升，復合材料壓力罐、膜元件壓力容器銷售 順暢，除2020年受疫情影響外營收逐年提升，2020年起毛利率有所下降主要系行業 競爭加劇。2021年公司實現3.79億元營收（同比+20.9%）和歸母凈利潤0.51億元（同 比+8%）。上半年受疫情影響公司營收、業績均有下滑，Q3已重回正軌，單三季度 實現營收9402.71萬元（同比+12%）和歸母凈利潤1551.66萬元（同比+51.4%）。 前三季度實現營收2.34億元（同比-15%）、歸母凈利潤0.22億元（同比-45.7%）。

布局膜、膜壓力容器、壓力罐三大板塊。公司是國內極少數同時開展反滲透膜及納 濾膜系列產品、膜元件壓力容器、復合材料壓力罐等三大類產品研發及規模化生產 的企業，同時亦進行配件銷售。截至2021年公司擁有80萬只/年復合材料壓力罐、730 萬米/年反滲透膜及納濾膜片及膜元件、4萬只/年膜元件壓力容器產能，此外，2021 年公司IPO募資5.7億元布局年產30萬支復合材料壓力罐、2萬支膜元件壓力容器、10 萬支膜元件項目等。

2019年起布局鹽湖提鋰，自研高壓納濾膜性能優越。根據招股說明書，公司2019年起同啟迪清源合作布局鹽湖提鋰，當年4月為其“青海湖2萬噸/年碳酸鋰膜法分離濃 縮精制BOT項目”提供關鍵部件，2020年與啟迪清源進一步簽署戰略合作協議，在 膜法鹵水提鋰、冶金行業水處理及特種分離領域開展長期合作。目前針對鹽湖提鋰， 公司正在持續進行高壓納濾膜研發，在多個鹽湖提鋰試驗中性能穩定，去除率（脫 硼，脫碳酸根，脫鎂）保持較高水平。根據公司官網，2022年9月公司順利抵達結則 茶卡進行中試項目施工，針對西藏等溫度低晝夜變化大的情況，低溫預處理納濾膜 仍能保持良好的通水量和截留率。

（四）倍杰特：依托污水資源化經驗，中標多個電池級鹽湖提鋰項目

深耕污水資源化，2017-2021歸母凈利潤復合增速20.7%。公司主要提供水處理整體 解決方案及運營服務，深耕工業水處理及資源化再利用，2017-2021年營收、歸母凈 利潤均逐年提升，復合增速達16.1%、20.7%，2021年實現營收7.13億元（同比 +22.8%）、歸母凈利潤1.19億元（同比+13.3%）。分業務來看，公司以EP、EPC 類的水處理整體解決方案收入為主，2021年實現5.37億元收入，占比達75.4%。

依托豐富污水資源化經驗，中標多個電池級鹽湖提鋰項目。依托在污水資源化領域 的豐富經驗以及高鹽水分鹽技術，公司積極布局鹽湖提鋰，據中國化學電子招標投 標交易平臺，2021年與東華科技合作建設西藏扎布耶鹽湖綠色綜合開發利用萬噸電 池級碳酸鋰項目；根據證券時報，11月1日公司新中標西藏阿里改則縣拉果錯鹽湖鋰 礦2萬噸/年電池級單水氫氧化鋰項目，采用連續吸附法+膜法+電滲析工藝路線，公 司為其提供膜處理系統。

（五）三達膜：工業膜分離工藝先驅者，電池級鹽湖提鋰項目落地

我國工業膜分離工藝先驅者，不斷開拓膜法應用。公司主營業務為水務投資運營及 膜技術應用，其中膜主要應用于工業分離、膜法水處理、環境工程等領域，是我國最 早從事膜分離工藝的企業之一，先發優勢顯著。

伴隨公司對下游的不斷開拓，2017-2021年公司營收復合增速達18.4%，2021年實現 11.51億元營收（同比+31.3%）、歸母凈利潤2.47億元（同比+11.4%）。分業務來 看，2021年水務投資運營及膜技術應用業務分別實現4.13億元和5.59億元營收。

憑借2016年至今10余次中試經驗，2022年正式中標鹽湖提鋰EPC總包項目。公司作 為膜技術龍頭，通過自主開發的陶瓷膜、超濾膜、納濾膜、反滲透膜等技術相結合， 可用于鹽湖提鋰。2021年11月17日公司在投資者互動平臺表示，公司鹽湖提鋰業務 始于2016年，先后在藍科鋰業、五礦鹽湖、青海鋰業等超過10個鹽湖開展中試、工 業化驗證等，并和吸附、電化學、萃取等公司合作，開展不同工藝包的聯合實驗開 發，掌握了各種鹽湖的提鋰工藝。2022年2月19日，公司公告中標金昆侖鋰業5000 噸/年電池級碳酸鋰項目EPC總承包工程，總投資2.1億元。

（六）沃頓科技：深耕膜業務二十余載，反滲透膜進口替代先行者

公司深耕膜業務二十余載，工業、家用、市政膜產品全線覆蓋。2021年公司實現營 業收入13.81億元（同比10.1%），歸母凈利潤1.21億元（同比+14.6%）。膜為公司 的營收支柱，公司產品覆蓋反滲透、納濾等，應用領域實現工業、家用、市政全面布 局，2021年擁有產能2330萬平方米、銷量1848萬平方米，實現在膜產品銷售收入7.56 億元，膜分離工程實現收入0.86億元。

公司在反滲透膜領域處于領先地位，四寸膜市占率近30%。根據2020年評級報告， 在工業膜方面，2019年公司在八寸膜市場占有率為9%，位列前五，在四寸膜市場占 有率達到29%居于首位；同期家用膜市場銷量占比為24%，國內排名第一。根據2022 年9月投資者關系活動記錄表，公司膜分離技術和產品已成熟地應用于鹽湖提鋰領域。

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