2022年10月21日，天賜材料（002709）二季報和訊SGI指數(shù)評分解讀出爐，公司獲得了86分。

　　三季度預(yù)告密集披露，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈非常“吸睛”。上游鋰礦、鋰鹽業(yè)績爆棚，備受關(guān)注，產(chǎn)業(yè)鏈中游也不甘示弱，紛紛以三位數(shù)的高增長宣示強勁的成長力，給予投資者回饋。

　　惹人注目的是，天賜材料SGI指數(shù)由早期的低點“騰空而起”，只漲不跌的指數(shù)評分在眾多樣本公司中較為罕見，并且在新材料TOP10榜單中位列第三，無論是營利規(guī)模，還是成長能力都首屈一指，同時還是電解液龍頭老大。

　　這些光鮮的標(biāo)簽和頭銜，能為“下注”的投資者帶來好運嗎？隨著材料價格急跌、市場競爭加劇，天賜材料這個電解液“大哥”還好當(dāng)嗎？

　圖：天賜材料和訊SGI指數(shù)綜合評分，數(shù)據(jù)來自各季度財報

　　一、資金“冷遇”背后：出來混遲早要還？

　　近年來，在新能源汽車產(chǎn)銷兩旺的帶動下，從正、負(fù)極材料，到隔膜和電解液，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈迎來巨大增量機會，尤其是細(xì)分領(lǐng)域電解液一馬當(dāng)先，業(yè)績爆棚。

　　鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D，來源：同花順

　　根據(jù)預(yù)告，天賜材料預(yù)計2022年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤42.6億元~44.6億元，同比增長174.19%~187.06%。

　　作為電解液行業(yè)的龍頭大哥，天賜材料三季度預(yù)告中精彩的業(yè)績數(shù)據(jù)，驅(qū)動因素并不復(fù)雜，從景氣度傳導(dǎo)鏈條來看，下游新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，中游電解液市場需求持續(xù)向好，上游材料磷酸鐵鋰價格高位震蕩，因此“興趣廣泛”、涉足中、上游的天賜材料量利齊升，業(yè)績暴增。

　　上游材料磷酸鐵鋰現(xiàn)貨價格走勢

　　但是從二級市場鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分板塊的回報收益來看，開年以來，業(yè)績光鮮的電解液卻在鋰電池四大核心材料中墊底，被正、負(fù)極材料和隔膜甩在身后，天賜材料即使業(yè)績稱得上鮮花著錦，可股價從年初以來基本上原地踏步。

　　究其根源，資金挑剔和擔(dān)憂的一大因素是電解液動力衰減的盈利前景，而這與核心材料六氟磷酸鋰“一蹶不振”的價格走勢密不可分。

　　從近期上游來看，作為電解質(zhì)鋰鹽主要使用的六氟磷酸鋰，價格略有回升，但是前期崩跌情況勢大力沉，短期調(diào)整根本無法力挽狂瀾。據(jù)同花順（300033）iFinD數(shù)據(jù)顯示，10月19日六氟磷酸鋰價格出現(xiàn)異動。

　　六氟磷酸鋰現(xiàn)貨10月19日已跌至296500.00元/噸，當(dāng)日跌幅1.5%，周跌幅3.1%，年內(nèi)跌幅49.74%，較3月份59萬元/噸的高點下跌5成，價格急速塌瀉，已處于腰斬狀態(tài)。

　　六氟磷酸鋰價格變化趨勢

　　從盈利邏輯和價格趨勢來講，根據(jù)盈虧同源的角度，電解液行業(yè)之所以大部分企業(yè)實現(xiàn)收入和利潤齊飛，主要原因在于六氟磷酸鋰產(chǎn)能缺口導(dǎo)致原材料和電解液價格在一季度達(dá)到了歷史峰值。

　　天賜材料由于較早謀劃一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，完全具備自供關(guān)鍵原材料六氟磷酸鋰的條件，在材料穩(wěn)定供應(yīng)和成本控制上優(yōu)勢明顯，因此成為這輪漲價周期中的大贏家。

　　當(dāng)前六氟磷酸鋰價格在不到半年時間里就崩跌過半，成也蕭何，敗也蕭何，過去價格上漲帶來盈利增值，必然會在價格下跌時大幅回吐。

　　這一現(xiàn)象在一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局的天賜材料身上可能更加顯著，市場價格突變后，天賜材料將在原材料和電解液兩個板塊上遭受沖擊，而深耕主業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈沒有向上游過多延伸的電解液企業(yè)可能影響程度較為輕微。

　　隨著上游材料價格趨勢性寬幅回落，其他電解液企業(yè)營業(yè)成本壓力必然能大幅度紓解，在下游新能源市場景氣度持續(xù)，天賜材料主要競爭對手迎來盈利增厚和上行的時機，紛紛加碼擴產(chǎn)將會促使競爭形勢逐步加劇。

　　二、逆襲和復(fù)仇的輪回：電解液“大哥”不好當(dāng)？

　　目前的電解液產(chǎn)業(yè)雖然處于“一超多強”的格局，但是天賜材料這只“獅子”后面不乏饑腸轆轆的“狼群”尾隨。

　　首先是跨界玩家發(fā)動攻擊，江蘇國泰（002091）產(chǎn)能擴張迅猛，大有后來居上的勢頭，盡管目前電解液業(yè)務(wù)處于規(guī)劃起量階段，但是雄心不可小覷。數(shù)據(jù)顯示，江蘇國泰規(guī)劃電解液總產(chǎn)能已超過天賜材料30萬噸。

　　其次是資深廠家擴張版圖，典型代表如此前的電解液“亞軍”選手新宙邦（300037），早已不滿于多年來“千年老二”的位置，尤其是2015年錯失“頭把交椅”，無可奈何的目睹著天賜材料將東莞凱欣納入麾下后，對自己的電解液霸主之位發(fā)起沖鋒，造成沉重一擊。

　　新宙邦的“復(fù)仇之旅”正在進(jìn)行，擴大資本開支，加碼以鋰離子電池電解液為主的在建工程項目。此前材料價格處于上行周期，沖頂高位，新宙邦成本壓力陡增。2021年鋰鹽類材料價格上漲近74%，新宙邦營業(yè)成本增加約13.54億元。而現(xiàn)在成本“緊箍咒”松動，和天賜材料上場比拼的機會正在到來。

　　此時此刻，或許正如彼時彼刻。誰又敢斷言，天賜材料不會被“藝高人膽大”的跨界玩家一舉擊破，或者被曾經(jīng)的“王者”收復(fù)失地，“獨角戲”落下帷幕，“大合唱”即將開啟？

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