2022年10月21日，天賜材料（002709）二季報和訊SGI指數評分解讀出爐，公司獲得了86分。

　　三季度預告密集披露，鋰電池產業鏈非常“吸睛”。上游鋰礦、鋰鹽業績爆棚，備受關注，產業鏈中游也不甘示弱，紛紛以三位數的高增長宣示強勁的成長力，給予投資者回饋。

　　惹人注目的是，天賜材料SGI指數由早期的低點“騰空而起”，只漲不跌的指數評分在眾多樣本公司中較為罕見，并且在新材料TOP10榜單中位列第三，無論是營利規模，還是成長能力都首屈一指，同時還是電解液龍頭老大。

　　這些光鮮的標簽和頭銜，能為“下注”的投資者帶來好運嗎？隨著材料價格急跌、市場競爭加劇，天賜材料這個電解液“大哥”還好當嗎？

　圖：天賜材料和訊SGI指數綜合評分，數據來自各季度財報

　　一、資金“冷遇”背后：出來混遲早要還？

　　近年來，在新能源汽車產銷兩旺的帶動下，從正、負極材料，到隔膜和電解液，鋰電池產業鏈迎來巨大增量機會，尤其是細分領域電解液一馬當先，業績爆棚。

　　鋰電池產業鏈示意圖，來源：同花順

　　根據預告，天賜材料預計2022年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤42.6億元~44.6億元，同比增長174.19%~187.06%。

　　作為電解液行業的龍頭大哥，天賜材料三季度預告中精彩的業績數據，驅動因素并不復雜，從景氣度傳導鏈條來看，下游新能源汽車產銷兩旺，中游電解液市場需求持續向好，上游材料磷酸鐵鋰價格高位震蕩，因此“興趣廣泛”、涉足中、上游的天賜材料量利齊升，業績暴增。

　　上游材料磷酸鐵鋰現貨價格走勢

　　但是從二級市場鋰電池產業鏈細分板塊的回報收益來看，開年以來，業績光鮮的電解液卻在鋰電池四大核心材料中墊底，被正、負極材料和隔膜甩在身后，天賜材料即使業績稱得上鮮花著錦，可股價從年初以來基本上原地踏步。

　　究其根源，資金挑剔和擔憂的一大因素是電解液動力衰減的盈利前景，而這與核心材料六氟磷酸鋰“一蹶不振”的價格走勢密不可分。

　　從近期上游來看，作為電解質鋰鹽主要使用的六氟磷酸鋰，價格略有回升，但是前期崩跌情況勢大力沉，短期調整根本無法力挽狂瀾。據同花順（300033）iFinD數據顯示，10月19日六氟磷酸鋰價格出現異動。

　　六氟磷酸鋰現貨10月19日已跌至296500.00元/噸，當日跌幅1.5%，周跌幅3.1%，年內跌幅49.74%，較3月份59萬元/噸的高點下跌5成，價格急速塌瀉，已處于腰斬狀態。

　　六氟磷酸鋰價格變化趨勢

　　從盈利邏輯和價格趨勢來講，根據盈虧同源的角度，電解液行業之所以大部分企業實現收入和利潤齊飛，主要原因在于六氟磷酸鋰產能缺口導致原材料和電解液價格在一季度達到了歷史峰值。

　　天賜材料由于較早謀劃一體化產業鏈布局，完全具備自供關鍵原材料六氟磷酸鋰的條件，在材料穩定供應和成本控制上優勢明顯，因此成為這輪漲價周期中的大贏家。

　　當前六氟磷酸鋰價格在不到半年時間里就崩跌過半，成也蕭何，敗也蕭何，過去價格上漲帶來盈利增值，必然會在價格下跌時大幅回吐。

　　這一現象在一體化產業鏈布局的天賜材料身上可能更加顯著，市場價格突變后，天賜材料將在原材料和電解液兩個板塊上遭受沖擊，而深耕主業、產業鏈沒有向上游過多延伸的電解液企業可能影響程度較為輕微。

　　隨著上游材料價格趨勢性寬幅回落，其他電解液企業營業成本壓力必然能大幅度紓解，在下游新能源市場景氣度持續，天賜材料主要競爭對手迎來盈利增厚和上行的時機，紛紛加碼擴產將會促使競爭形勢逐步加劇。

　　二、逆襲和復仇的輪回：電解液“大哥”不好當？

　　目前的電解液產業雖然處于“一超多強”的格局，但是天賜材料這只“獅子”后面不乏饑腸轆轆的“狼群”尾隨。

　　首先是跨界玩家發動攻擊，江蘇國泰（002091）產能擴張迅猛，大有后來居上的勢頭，盡管目前電解液業務處于規劃起量階段，但是雄心不可小覷。數據顯示，江蘇國泰規劃電解液總產能已超過天賜材料30萬噸。

　　其次是資深廠家擴張版圖，典型代表如此前的電解液“亞軍”選手新宙邦（300037），早已不滿于多年來“千年老二”的位置，尤其是2015年錯失“頭把交椅”，無可奈何的目睹著天賜材料將東莞凱欣納入麾下后，對自己的電解液霸主之位發起沖鋒，造成沉重一擊。

　　新宙邦的“復仇之旅”正在進行，擴大資本開支，加碼以鋰離子電池電解液為主的在建工程項目。此前材料價格處于上行周期，沖頂高位，新宙邦成本壓力陡增。2021年鋰鹽類材料價格上漲近74%，新宙邦營業成本增加約13.54億元。而現在成本“緊箍咒”松動，和天賜材料上場比拼的機會正在到來。

　　此時此刻，或許正如彼時彼刻。誰又敢斷言，天賜材料不會被“藝高人膽大”的跨界玩家一舉擊破，或者被曾經的“王者”收復失地，“獨角戲”落下帷幕，“大合唱”即將開啟？

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